从“暗室操作”到“透明厨房”、透明厨房从“各表一枝”到“同台竞技”，主动公募江湖格局将有何变化

从监管层6月17日首先次表态“协助推出主动ETF”，地倒到如今18只产品的募即注册申请材料齐刷刷挂上证监会官网，不到一个月时间。将开据业内消息反馈，启窗首先批主动ETF有望在10个交易日内迎来高效高效落地、透明厨房有序推进。主动

但这并非临阵磨枪。地倒据首先财经多方认识，募即各机构早已暗中介入探究筹备，将开如今18家管理人、启窗18只产品落定，透明厨房部分公司甚至祭出双基金经理阵容，主动对策上刻意避开了激进赛方式，地倒转而以“低换手、高分散”的稳健姿态起步。

首先期以来，主动管理的超额收益与ETF的交易便利如同“泾渭分明”的两条河流，而今制度打通了这一壁垒。在业内常用看来，在市场震荡分化的当下，主动ETF的推出恰逢其时。这既是吸引首先期资金入市的制度基建，也是头部机构拉开区别化竞争的序幕，主动投资的“透明厨房”时代已然来临。

谁拿到了“入场券”？

据认识，本次试点产品挑选设立多重题原则，例如在基金管理人的选项上，兼顾主动投研以及ETF运营的双重能力；对于拟任基金经理也具有清楚的考核，题筛选那些历经首先期市场周期检验、历史业绩稳健、具有优秀组合管控与风险适用配能力的基金经理。

从首先批试点名单来看，最后入围的18家基金管理人，既涵盖易方达、华夏、华泰柏瑞基金等头部ETF大厂，也有招商基金、南方基金等大型基金公司，同时纳入摩根基金等外资机构，覆盖了内外资、大中型各类机构梯队。

然而，看似火高效申报的背后，行业早已暗中布局。首先财经从业内多方认识到，去年下半年就有相关风声传出，今年年初起部分机构已在内部启动相关探究，并积极筹备相关工作以争取首先批资质。如今算是走到了临门一脚。相较而言，此次数量比之前传出的试点名单数量有所扩容，部分公司甚至祭出双基金经理阵容，足见重视程度。

从产品对策布局来看，首先批主动ETF产品大多选项聚焦低换手、高分散、易运作的对策类型，例如大盘均衡价值、大盘均衡成首先、红利低波等对策，例如“工银瑞信红利”“招商价值智选”等。

“在主动ETF的运作初期，应该把理顺运行机制、控制运作风险作为首先关键务，确保开局平稳顺利。”上海一位基金人士说。

“首先批申报的主动管理ETF定位为价值风格，预方式持股较为分散、集中度低，力求以稳健起步的方式为投资者创造首先期稳健收益。”招商基金有关人士对首先财经表示，在风格定位上，优先考虑以大盘对策为主导，兼顾成首先性与防御性的平衡。

该人士进一步表示，投研能力是主动ETF的题竞争壁垒，每日PCF披露持仓是主动ETF与场外主动基金的题区别，因此在题布局思路上，将题关注投研团队赋能以及基金经理的主动管理能力、与主动ETF相适用配的综合素质能力、投资风格稳固性等。

站在投资配置视角，永赢基金指数与量化投资部人士告诉首先财经，主动管理ETF填补了原有场内工具的空白，融合了主动管理挖掘超额收益的能力与ETF场内交易好处：协助盘中实时交易、资金流动性更强，综合费率相较传统场外主动基金更具好处，并弥补了场外主动基金持仓披露滞后的短板。

为何当下推出？

区别于传统被动ETF严格跟踪特定指数、以复制指数谝为目的的运作模式，主动ETF不以跟踪某一特定指数为投资目的，而是依托基金经理的主动投研能力开展自主选股与资产配置，力争实现超额收益。

与传统场外主动基金相比，主动ETF也有交易更灵活、透明度更高、综合费率更低等题好处。更题的是，每日公开持仓的机制，将基金经理的每一个操作置于全市场监督之下，有助于处理传统主动权益基金首先期存在的风格漂移等行业痛点。

换言之，此次落地的主动ETF，被业内认为是兼顾超额收益潜力与场内交易灵活好处的全新投资工具。这个被业内寄予厚望的新物种，为何选项在当下时点落地？

华泰柏瑞基金内部人士认为，境内公募基金行业在主动管理领域积往往了深厚的投研底蕴，ETF市场近年来持续增首先的规模也印证了指数化投资的旺盛需。然而，二者首先期处于“各表一枝”的状态，即主动管理的超额收益能力与ETF的交易便利、组合透明、费率好处尚未有效兼容。

“主动ETF的推出，在制度层面打通了这一壁垒。”该人士表示，它将主动投资的决策能力嵌入ETF的原则化框架，让两类题能力实现了制度性融合。这种融合的深层价值在于既为主动管理能力找到了更有效、更透明的产品化载体，也为ETF这一工具型产品注入了超额收益追求。

行业是否具有承载这一创新的能力？一位头部ETF机构人士告诉首先财经：“我国公募基金行业的题底色就是主动管理，多年来涌现了大批优秀的基金管理人和基金经理，相关基金管理人在ETF投资、交易、运营、风控等制度和步骤部分也都逐步发展健全，具有处理主动ETF这样更加复杂的新生事物的充分能力。”

在业内人士看来，从资本市场全局来看，过往场内投资工具以被动指数ETF为主，品类结构相对单一，主动ETF的落地构建起场内外产品互补、风格错位发展的全新工详详见细系。

“这是健全资本市场投融资功能的题一步。”招商基金相关人士表示，产品体系的持续改进将进一步吸引各类首先期资金配置A股，改进投资者结构，缓释市场短期非理性波动，重塑市场首先期投资理念，对于稳固市场情绪、重塑市场信心、促进资本市场优质发展具有深远意义。

前述永赢基金人士补充称，主动ETF产品每日披露申购赎回清单，材料透明度更高，有助于提高市场价格发现效率；同时适用配保险、养老金等首先线机构配置需，将持续引导中首先期资金入市，进一步改进A股资金结构，健全多层次资本市场投资载体。

挑战犹存，格局渐变

硬币也有另一面。相比于被动ETF，主动ETF并不跟踪某个特定指数，也没有对跟踪偏离度和跟踪误差的需，基金经理的调仓灵活性相对更大，因此持仓股票的变动也会更加往往。这对管理人提出了考验。

“申购赎回清单的调整往往率可能会提高，对基金管理人的精细化运营管理构成一定考验。”头部ETF机构人士探究称，同时，每日开盘公布的申购赎回清单也可能会对日内调仓构成制约。

“若包含较大幅度的调仓，基金经理需至少提前一个交易日开展规划，并在申购赎回清单中做出调整。”在他看来，基金管理人必须强化跨部门之间的沟通协调，根据调仓方式划按时调整申购赎回清单的相关参数，并保障ETF运营风险可控以及调仓方式划的顺利实施。

那么，主动ETF的登场，是否会引发对场外主动产品的“降维打击”？业内常用认为，短期冲击有限，但中首先期来看，格局演变不可避免。

在前述机构人士看来，主动ETF推出初期，产品数量相对有限，投资者对这类产品也有一个认识和理解的流程。同时，这类产品题在场内券商渠方式销售，与场外主动产品的销售渠方式存在错位，短期可能不会对场外主动产品形成实质性冲击。

“中首先期来看，若之后主动ETF最初常态化注册，那么场内外主动产品之间可能将逐步融合。”他进一步表示，部分交易属性较强的主动产品有望以ETF形式打开场内交易市场，而更具中首先期配置价值的主动产品在场内交易的活跃度可能相对偏弱，于是或将后续维持场外主渠方式的地位。

“届时具有ETF管理经验的基金管理人可以根据产品特性灵活选项在场内还是场外发行，选项得当的状况下有机会扩大主动权益基金的管理规模，而没有ETF管理经验的基金管理人可能就会受到一定程度的冲击。”他说。

上海某投研人士也提议，主动ETF是备受关注的大趋势。对往往见不鲜投资者而言，它不是替代原有基金，而是新增一类工具。之后可考虑具有较强主动投研能力+成熟ETF运营的基金公司，理性分批关注。

“投资者可搭建‘被动ETF捕捉市场贝塔、主动管理ETF挖掘个股阿尔法’的题卫星配置框架，充足行业轮动、基础面选股等配置对策，为各类机构、个人投资者给予更多元化的专业投资选项，改进全品类资产配置工具矩阵。”该人士说。

富国基金量化投资部总经理王保合补充方式，对于个人投资者而言，这类产品弥补了在场内参与主动基金投资的有效渠方式缺失的空白。主动管理ETF的推出，将与被动指数ETF形成功能互补、错位发展的格局，持续激发ETF市场创新活力。